升鸿网长城基金汪立：国内经济淡季不淡，大盘或以结构性机会为主

　　上周A股市场主要指数整体表现涨多跌少升鸿网，小盘成长和中证1000表现较好，而创业板指和科技龙头表现较弱。本周全A日均成交额为16964.10亿元，相比前一周下一台阶。行业板块来看，国防军工（5.93%）、有色金属（5.78%）、机械设备（5.37%）等表现相对较好；商贸零售（-0.38%）、计算机（-0.41%）、医药生物（-0.84%）等表现相对较差。

　　宏观分析：国内经济淡季不淡，海外或反复交易降息预期

　　国内方面，经济分项数据表征当下宏观经济内在驱动力仍有较好的韧性。从出口数据看，7月出口加速受两方面因素支撑：一是全球贸易端的共性，美国政府威胁对半导体、药品加征行业关税背景下，抢出口延续；二是有一定基数的原因。往后看，预计三季度出口问题不大，有望保持较高的趋势增速，但随着四季度基数抬升，叠加欧美经济的放缓、抢出口之后的海外库存消化效应，出口或逐步出现增速中枢的放缓。

　　从最新一期的价格数据来看，CPI、PPI环比数据均有改善，7月CPI同比高于预期、但PPI同比低于预期。价格较为积极的信号主要在CPI领域，核心CPI处于季节性的偏上限；PPI同比低于预期的部分原因，源自7月价格数据显示伴随期货交易反内卷的热度降温，现货价格开始回归淡季基本面，主要品种价格环比连续两周下降。整体来看，居民端通胀回暖压力尚可，但推动工业生产端物价水平的合意化仍需继续发力。

　　往后展望，8月开始进入宏观政策逐步落实的阶段，育儿补贴、政策性金融工具或加速发力，整体而言，需求端的弹性不弱不强；在“反内卷”的供给治理下，国内工业品价格可能会逐渐出现底部支撑，整体的盈利弹性可能从负反馈中逐步走出，而周期和制造行业真正的利润弹性可能还需要等到需求方面出现改善或进一步的政策指引。

　　海外方面，美国和各国重新达成新的贸易协定，但关税之争仍未结束——特朗普宣布100%半导体关税、对印度关税升级、决定对进口药品加征关税。美国二季度整体的关税强度因为对等关税的九十天缓冲期，实质税率并未提高特别多升鸿网，但随着贸易协定的逐步落地与三季度高关税的实际落地，市场可能重新开始讨论关税对经济尤其是通胀的影响。

　　上周公布的美国ISM服务业PMI延续偏弱，较低的经济增长软数据、较差的非农就业数据、叠加新任美联储主席的风波使得市场降息预期升温，预期今年会有更大的降息空间。但当前市场对于年内降息预期偏高（通胀后续的上涨会限制降息空间），仍需关注8月数据和全球央行会议美联储主席鲍威尔发言对降息预期的扰动。

　　对于海外大类资产，往后展望，短期内美股的风险开始释放，8-9月还有发债高峰，本轮调整可能在中期创造一定的交易机会。中期看，市场的不确定性仍强，降息路径很大程度上决定了未来美股的方向，但美股短跌长涨的趋势尚未被打破。另外，黄金的趋势可能仍没有终结，调整之际可能会带来不错的投资机会。

　　投资策略：大盘短期存调整需求，关注大科技+大金融

　　近期较强的A股走势主要引导因素仍是流动性因子，但短期光依靠流动性抬高估值一定程度上会透支未来的空间。从估值角度看，当前万得全A的估值已经来到20倍以上，和2020年7-9月大体相当，可能已经是普通流动性市场的估值极限（不考虑存款转移等情形），后续需要基本面支撑。目前情况看，短期行情未必会立刻结束，但可能市场已经进入行情中后段，短期可能存在横盘调整需求。

　　中期看，国内经济总量自然周期的底部可能已经出现，后续需要关注的事情是下一轮周期的弹性和幅度。宏观上其实核心就是“反内卷”和扩内需两件事情：对于反内卷，在当下政策强力支持的背景下，后续的价格弹性有望修复；对于扩内需而言，去年以来高层已经把扩大内需、特别是服务型消费提高到了非常重点的任务，落地仍待时间检验。从历史经验看，在经济周期见底早期，往往体现为总量的平淡和结构的活跃，结构性的机会可能会在市场中频繁出现。

　　展望当下后市，流动性的支撑仍在，热点主题对高风险偏好资金的做多支撑仍需等待基本面的支撑，因而短期指数震荡调整的可能性加大。预计指数或在成长与价值的轮动表现下完成震荡调整的需求。我们持续看好A股短期行情，在外部环境相对稳定的基础上，事件驱动/业绩驱动的交易特征或将持续主导市场。

　　投资方向上，短期内成长风格内部各主流热点的轮动拉锯战有望开启。因此，可关注大科技+大金融的配置思路——科技方向，AI硬件+应用、军工仍有望是较好进攻方向，创新药调整结束后仍可能有空间；大金融方向，可关注非银金融（资金市防踏空）与银行（险资规模增长的增配逻辑）板块，或仍是底仓配置的优选。

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